日圓逼近40年新低，你手上的日股ETF報酬被匯差吃掉多少？

日股今年漲得漂亮，但你的對帳單可能在說謊。

日圓兌美元在2026年6月22日一度貶到161.90，這是自1986年前後以來日圓最弱的水位——廣場協議（1985年）後日圓開始走升，1986年是最後一段徘徊在這個水位的年代，此後便一路升值再未回頭，被多家媒體稱為「逼近40年新低」。

如果你買的是「不避險」的日股ETF，日股漲的那一段，正被同時間崩跌的日圓悄悄抵銷掉一大塊——這篇要實算給你看，被吃掉的到底是幾個百分點。

真正的問題不是日股漲不漲，是你賺的是日圓還是台幣

你看到日經225創高，結果對帳單是虧的——不是你選錯股，是你沒注意到自己默默扛了一個外匯部位。

日經漲的是以日圓計價的數字，而你最後要花的是台幣。

當日圓對美元、對台幣同步走貶，這兩段報酬是反向的。

這不是技術性細節，是這一年日股投資人賺賠的主因。

日股本身可能漲了兩成，但若日圓同期對台幣貶了一成多，換回台幣後剩下的可能只有個位數。

你以為買的是「日本企業成長」，實際上你同時押了一注「日圓不會貶」——而這一注，過去一年是輸的。

日銀開會按兵不動，日圓為什麼繼續跌？

日圓貶到這裡不是意外，是日銀自己一步步默許的結果。

日本央行在2026年4月27至28日的貨幣政策會議上維持政策利率0.75%不動，把升息與否的判斷推遲到6月，理由是要再觀察中東情勢對物價的衝擊（日本銀行 金融政策決定会合議事要旨）。

真正壓垮日圓的是利差。

日銀雖在6月16日把利率升到1%、寫下31年新高，但對比美國的利率水準，落差依然巨大。

錢就是這樣流動的：借便宜的日圓、換成高息的美元資產賺利差，這套「利差交易（carry trade，借低息貨幣買入高息資產套利）」只要美日利差在，就會持續對日圓形成賣壓。

升息一碼，擋不住整個利差結構。

再加上首相高市早苗偏向再通膨（讓物價持續走高、不急著緊縮貨幣）的政策立場，市場對「日本會不會認真把利率拉到能撐住日圓的水準」基本不抱期待。

值得補充的是，東京證交所2023年起要求PBR（股價淨值比，即股價低於公司帳面資產價值）低於1倍的上市公司提出資本效率改善計畫或說明理由（comply or explain 機制），催生大量股票回購與股息提升，這才是日股近兩年長線多頭的核心結構性動力——換句話說，日股的上漲並非全是日圓貶值造成的幻象，有真實的公司治理改革在撐。

日銀4月那份按兵不動的會議紀錄，等於對放空日圓的人說了一句：你們再跑一段沒關係。

政府砸700億美元干預，日圓還是貶——為什麼擋不住？

政府喊干預，市場根本不太怕——這是這次最值得散戶看懂的訊號。

日本財務大臣片山皋月（さつき）表示，日美「已達成明確共識，必要時將採取果斷措施」，並與美國財長貝森特舉行視訊會議釋出干預訊號，日圓才從161.93的低點短暫回升（中央社）。

但數字很殘酷。

日本5月間已投入逾700億美元（約11.7兆日圓）干預匯市，日圓還是貶到這裡（鉅亨網）。

當「基本面利差」跟「政府干預」對作時，700億美元只能買到幾天的喘息。

干預能修正「過度投機」的短期超漲超跌，但改變不了利差這個地心引力。

對散戶的意義是：別把「財相喊話」當成日圓要反轉的訊號，那比較像在止血，不是在治病。

實算：你的不避險日股ETF，匯差吃掉幾個百分點

把機制攤開算一次，比看十篇分析有用。

不避險ETF的台幣報酬，是兩段相乘：台幣報酬 ≈（1＋日股漲跌幅）×（1＋日圓兌台幣漲跌幅）－1。

兩段同方向會放大，反方向會互相侵蝕——而現在正是反方向。

不過在試算之前，有一個機制值得先點出來：日經225的組成中，Toyota、Sony、FANUC等製造業出口商佔指數相當比重，日圓貶值本身就是推升這些公司日圓計盈利的燃料——Toyota等主力出口商在日圓每貶1%時，每股獲利（EPS）據主要日本券商估計往往上調0.5至1.5%（各家估算幅度有差異，實際影響依各公司海外收入比重而定）。

換句話說，「日股上漲20%」這個數字裡，本身就有一部分可能是日圓貶值帶動的。

把日圓敞口全部避險掉，等於也鎖掉了這一段出口商獲利提升帶來的日圓計漲幅——淨效果並不是「簡單消除匯損」那麼直接。

這不代表避險沒用，而是在選擇前要搞清楚，你鎖掉的和保住的各是什麼。

用一組「方便心算」的試算假設（非實際公告數字，僅示範機制）：假設某段期間日股上漲20%，但日圓兌台幣同期貶值12%，則台幣實質報酬 ≈ 1.20×0.88－1 ≈ ＋5.6%。

帳面上的20%，換回台幣只剩5.6%，匯差吃掉了大約14個百分點。

更刺的情境：若日股只小漲5%、日圓卻貶15%，台幣報酬 ≈ 1.05×0.85－1 ≈ －10.75%。

日股明明是紅的，你的台幣帳戶卻是綠的（賠）。

這就是「日股報酬亮麗、換算台幣縮水」的陷阱本體——不是你選錯股，是你沒注意到自己默默扛了一個外匯部位。

00645 跟 00951 差在哪：一個字「避險」就是兩種命運

同樣買日股，掛「避險」兩個字的ETF，這一年的對帳單會差很多。

台灣的日股ETF分兩派：有匯率避險的如富邦日本00645、00661等（費用率約0.32%起，ETF名稱與避險屬性以各投信最新公開說明書為準），報酬貼近日股本身、不受日圓兌台幣波動影響；無避險的如00951、00954，則同時吃日股與匯率兩段（Mr.Market 市場先生）。

在日圓走貶的環境，避險ETF這一年明顯佔上風——它把上面試算裡那個「×0.88」的匯損擋掉了。

但天下沒有白吃的午餐：避險要付成本（換匯與利差成本），而且一旦日圓哪天反轉走升，避險ETF也享受不到升值的甜頭。

所以這不是「避險一定比較好」，而是「你對日圓接下來的方向押哪邊」。

以為掛了避險就安全？你可能賠了兩頭

避險ETF有個帳單很多人沒算到：它鎖掉了你的匯損，也同時鎖掉了你的機會——2024年8月就是活生生的例子，下面會說。

針對國際股票投資人是否該對沖匯率，學術界有兩篇繞不開的研究值得散戶知道。

「對全球股票投資組合做匯率避險，在多數情況下雖然降低了波動度，卻往往以犧牲預期報酬為代價，夏普值（Sharpe ratio，衡量風險調整後報酬的指標，數字越高代表每承擔一單位風險賺到的報酬越好）也鮮少因此改善。」 — Boudoukh, Richardson, Thapar & Wang (2019), Optimal Currency Hedging for International Equity Portfolios, Financial Analysts Journal, Vol. 75, No. 4.

換句話說，避險買到的是「波動變小」，不是「報酬變高」。

補充說明：這是論文針對傳統全避險策略的分析；論文本身進一步指出最優做法是混合避險，而非全部避險或完全不避險——此段引用僅說明「全部避險掉」並非萬靈丹。

它是一張要付保費的保單，不是穩賺。

另一篇研究則點出一個常被忽視的事實：不同貨幣對股市的相關性根本不一樣，有些貨幣天生就是股災時的避風港。

「在1975至2005年間，美元、歐元與瑞士法郎傾向與全球股市反向波動，因此即使這些貨幣的平均報酬偏低，對追求風險最小化的全球股票投資人仍具吸引力。」 — Campbell, Serfaty-de Medeiros & Viceira (2010), Global Currency Hedging, The Journal of Finance, Vol. 65, No. 1.

這對日股投資人的啟示是：持有日圓部位本身，在某些股災情境下其實有一點避風港性質。

所以「全部避險掉日圓」未必永遠是對的——它在日圓貶值期保護你，卻可能在下一次風暴時，拿掉了你本來可以有的緩衝。

把「日圓觀點」和「日股觀點」混在一起押，是散戶在日股ETF上最常見的錯誤——你以為選的是市場，其實默默押了一個匯率方向，而那個方向，過去一年是輸的。

現在到底怎麼辦？三個動作照順序做

先回答你心裡那句「那我現在到底該怎麼辦」。

第一，先搞清楚你手上那檔到底有沒有避險——打開投信官網看公開說明書，這比看任何盤勢分析都重要，很多人賠了匯差還不知道自己沒避險。

第二，把「日股觀點」跟「日圓觀點」拆成兩個決定。

看好日本企業、但認為日圓還會貶 → 偏向避險型（00645、00661這類）；看好日股、又認為日圓已經貶過頭、未來會回升 → 才考慮不避險型，賭一個股匯雙漲。

把兩件事混在一起，就是現在很多人套牢的原因。

第三，不要單押。

日圓目前站在40年低點附近，但歷史低位不代表不能繼續創低，政策反轉的時點沒人算得準。

避險與不避險各配一部分、分批進場，比一次全押任一邊更貼近散戶能承受的現實。

最後要說一個大多數分析懶得提的尾部風險：日圓如果急升，日股很可能同步重跌。

2024年8月就活生生發生過：日銀意外升息疊加美國非農走軟，USD/JPY在約五個交易日內從155附近急跌至142，NIKKEI從7月底高點到8月5日低點累計跌幅超過25%（8月5日單日跌幅為12.4%，是1987年以來最大單日跌幅）。

持有避險ETF的人在這個場景下兩頭虧——日圓升值的匯兌收益被避險鎖死，但日圓計股票大跌的損失一分不少。

這個「日圓急升＋日股暴跌」的雙殺劇本不是思想實驗，是有先例的灰犀牛，純靠匯率方向決定配置時最容易忽視的風險。

「避險與不避險各配一部分」在這個情境下的保護力，也比想像中有限。

這篇不適合誰：如果你的資金一年內就要用（出國、繳學費、購屋頭款），這篇談的長期配置邏輯對你不適用，匯率短線誰都猜不準，別拿短錢去賭日圓反轉。

如果你買日股ETF的目的純粹是「順便存日圓、未來去日本花」，那匯損對你反而不是損失，這篇的試算你可以略過。

資料來源與計算方式

本文匯率水準（USD/JPY 161.90、日銀6/16升息至1%、4/27-28維持0.75%不動）取自中央社、鉅亨網2026年6月報導與日本銀行官網會議紀要；「逾700億美元干預」為財務省公布之約11.7兆日圓換算值，來源同前。

文中「匯差吃掉幾個百分點」為示範用試算，採台幣報酬 ≈（1＋股價漲跌）×（1＋日圓兌台幣漲跌）－1 公式，所用20%、12%、15%等數字為假設情境、非任何ETF實際公告績效，僅供理解機制；實際結果因進場時點、各檔避險成本與追蹤誤差（ETF實際績效偏離指數的程度）而異。

ETF費用與避險屬性以各投信最新公開說明書為準。

如果我錯了，最可能錯在哪：這篇的結論建立在「美日利差短期內不會大幅收斂、日圓貶勢延續」上。

如果Fed意外加速降息、或日銀因物價壓力被迫連續升息，利差快速收窄，日圓可能急彈——但正如上面提到的2024年8月先例，日圓急升不代表日股跟著漲，「股匯雙殺」才是更需要警戒的劇本，不要只看到匯率反轉就以為不避險ETF會大幅獲利。

另一個我給的權重可能偏低的變數有兩個：一是大規模協同干預——若美日真的聯手且金額遠超700億美元，短線走勢會比我說的更難預測；二是美國對日關稅談判進展——若對日本製造業祭出高關稅，「日圓貶值有利出口商」的前提就得重新評估，出口商的訂單能見度可能比匯率本身更先惡化，我會回來改這篇。

常見問題

日圓都跌到40年低點了，現在是不是該抄底買不避險日股ETF？

「低點」是事後才知道的。

日圓站在歷史低位附近，反彈空間乍看不小，但這和能不能判斷「現在就是底」是兩回事。

利差基本面沒改變前，歷史低位一樣可以繼續創低。

如果要賭反轉，務必分批、用閒錢，設定好若日圓再貶X%就停損或轉避險的紀律，而不是看到低點就一次重押。

避險型ETF的避險成本會不會把報酬吃光？

避險不是免費，成本來自換匯的利差。

但有個常見誤解值得點破：目前日圓利率遠低於台幣，持有日圓資產的台灣投資人在避險時，是把低息日圓鎖定換回高息台幣——在利率平價機制下，這個遠期換匯率比即期更划算，相當於隱含拿到了一部分利差補貼，避險的淨成本通常低於多數人的直覺預期。

但這個補貼幅度會隨台日利差縮小而遞減，也會反映在ETF的追蹤誤差（ETF實際績效偏離指數的程度）裡。

看一檔避險ETF值不值，要同時看內扣費用與長期追蹤誤差，不是只看「有沒有避險」四個字。

我已經套在不避險日股ETF了，要現在認賠換成避險的嗎？

先別衝動換。

換成避險ETF等於「鎖死現在這個已經偏貶的匯率」，如果日圓之後反彈，你反而錯過修復的機會。

比較理性的做法是回到上面那個拆解：你現在對日圓接下來方向的判斷是什麼？

認為續貶才該轉避險，認為已到底就續抱——用觀點決定，不要用帳面虧損的情緒決定。

本文為個人觀點分享，不構成投資建議，亦不構成台灣《證券投資信託及顧問法》第7條定義之投資顧問行為。

作者不排除持有文中提及之相關ETF部位。

投資涉及風險，讀者應依自身風險承受能力及財務狀況，自行評估是否適合相關投資，入市需謹慎。